猪企龙头也在“借新还旧”？牧原股份打出“预防针”丨正经深度
摘要：
文丨顾小白 编辑丨百进来源丨正经社（ID：zhengjingshe）（本文约为3600字）近期，伴随着港股IPO计划的推... 文丨顾小白 编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为3600字）
近期，伴随着港股IPO计划的推进，牧原股份正式开启了“国际化叙事”的序幕。
作为国内市场份额第一的生猪养殖企业，牧原股份正试图通过港股平台对接国际资本、输出养殖技术，以"国际化"和"技术驱动"重塑自身“周期股”标签，从而达成重构估值叙事的目的。
6月下旬，在牧原股份的“养猪节”上，其董秘秦军对媒体宣称，未来5年，国际业务在港股上市后可与公司其他业务相互助力，国际业务的内容则是输出新兴技术。港股IPO有助于赢得全球投资者的信任，并重新为行业龙头定价。
他还进一步强调，完成港股IPO这件事本身比融资规模重要得多。
深入观察后，正经社分析师认为，牧原股份这番“不为融资”的表态，一方面是对市场的“预期管理”，即对港股融资效果和估值提升能力表现出谨慎的态度，以主动降低市场的预期，为来日港股上市的结果或表现，留出更多的回旋余地；另一方面，又何尝不是透着丝丝的不自信。
毕竟，在光鲜的国际化资本蓝图下，巨额负债压力、融资真实动机以及国际舞台上的技术竞争力等，都是其国际化叙事及发展路径上，完全无法回避的问题。
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无法回避的巨额负债
无论是国际还是国内，生猪养殖都是公认的周期性产业。正是这样的周期属性，催生了规模化企业的发展，毕竟，养猪散户的抗周期风险能力更低。
牧原股份则抓住这一机遇，依靠自身独特的“自繁自养”模式，早期曾一度将完全成本压降至11.5元/公斤，以低于行业均值2元多的成本优势，迅速扩张崛起。时至今日，已成为国内市场份额第一的生猪企业。
这一模式的核心就在于全产业链的投入，包括上游的饲料加工，中游的育种、扩繁、饲养，下游的屠宰、加工等等，牧原股份几乎掌控着自身产业链的所有关键环节。
但也因此，其不得不背上沉重的资本包袱。
从资产规模来看，牧原股份从2019开始迎来一个急剧膨胀的发展周期，至2021年的三年间，总资产分别为528.87亿元、1226.27亿元、1772.66亿元，总资产增长率分别高达77.22%、131.87%、44.56%。
不过此后数年，其资产总额及增长率也就基本见顶了。数据显示，2022年至2024年，其总资产分别为1929.48亿元、1954.05亿元、1876.49亿元，总资产增长率分别仅为8.85%、1.27%、-3.97%。2025年一季度，其总资产同比微增0.77%至1981.71亿元。
正经社分析师注意到，其总资产的膨胀及维持，实际上靠的是高杠杆的快速攀升所支撑，也即巨额负债。
数据显示，2020年，其负债总额已经高达565.22亿元，同比剧增166.93%，增长超过了2.5倍，资产负债率达46.09%；而2021年的负债总额再次增长近1倍，并首超千亿规模，达至1086.62亿元，资产负债率冲至了61.30%。此后至2024年的数年间，其负债总额始终在千亿以上徘徊，2024年的负债总额为1101.12亿元，资产负债率仍达58.68%。2025年一季度，其负债总额1173.16亿元，比上年末再增70多亿元。
与此同时，其负债中流动负债的占比极高，这也就造成了巨大的现金流压力。
以2024年为例，流动负债达854.77亿元，占负债总额的77.63%，其中的短期借款就达452.58亿元。
同期，年末的现金及现金等价物仅有128.45亿元，账上的货币资金也仅169.52亿元。
此外，其2024年借款收到的现金为681.39亿元，而偿还债务支付的现金达736.08亿元。
显然，牧原股份短期偿债的压力巨大，而现金流的借还数据的相对平衡则表明，其基本就是在“借新还旧”。
值得一提的是，截至2024年底，其尚有303.70亿元的担保余额（包括牧原股份对子公司的担保及子公司对子公司的担保）。
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港股上市真的“不为融资”？
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