药明合联预计收入增长超60%，一个CRDMO企业的“指数级”答案
摘要：
近段时间预交成绩单的一众医药企业中，药明系的表现依旧夺目。7月23日，药明合联发布了正面盈利预告，其预期2025年上半年... 近段时间预交成绩单的一众医药企业中，药明系的表现依旧夺目。
7月23日，药明合联发布了正面盈利预告，其预期2025年上半年收入增长超过60%，净利润增长超50%，经调整净利润（不含利息收入及开支）增长超67%。增长速度仍然迅猛。要知道，从2020年成立到2024年，短短几年间药明合联实现了从1亿元到40.52亿元的营收暴涨，这速度就像“开了挂”。
药明合联业绩起飞，资本市场的热情也高涨。业绩预告公布当日，药明合联股价一度跳空大涨超过14%，创新高。
另外，根据花旗研报，药明合联发盈喜，表现好过市场预期上半年营收和净利分别同比增长52%和26%；营收符合该行预期，净利较该行预测高出32%，该行也重申对药明合联“买入”评级，目标价46港元。
这也进一步说明了，CRDMO（医药合同研究、开发和生产）领域选对赛道以及拥有技术和产能优势至关重要。
聚焦ADC这条“顶流”赛道
整体来看，药明合联业务专注性较强，重点押注了一个“顶流”赛道——ADC（抗体偶联药物）。
据弗若斯特沙利文预测，全球ADC药物市场规模预计将从2023年的104亿美元增至2030年的662亿美元，复合年增长率为30.3%，增速远高于同期全球生物制药物市场9.2%的复合年增长率。
另外，根据Insight数据库全球新药研发数据，截至2024年5月底，全球有超过800款ADC药物处于不同研发阶段，其中国产ADC新药研发项目共519项，进入临床的国产ADC共155项。
ADC为什么这么火？显然离不开两个字，疗效。
据了解，ADC被医药界称为“魔法子弹”，其是将抗体和小分子细胞毒药物（又称“有效载荷”）通过一个连接子偶联而成的一类药物，兼具传统小分子化疗的强大杀伤效应及抗体药物的肿瘤靶向性，可以在减少对正常细胞的影响的同时，精准高效地杀伤肿瘤细胞。基于特异性高、治疗窗口及疗效强、降低耐药性、具有协同效应等优势，ADC也成为目前医药领域最前沿的研究热点之一。
不过，ADC开发中也存在不少挑战，此前比较突出的一个问题就是综合服务缺乏，每家供应商均专精于独特的ADC组件（抗体、连接子及有效载荷），使得ADC开发商经常设法协调质量控制、同步时间安排，并确保所有实体之间进行有效沟通，但也存在产品质量不一致的风险。
这种情况下，CRDMO服务显得尤为关键，药明合联也迎来了发展机遇。而在一片需求广阔的市场中，技术能力和产能优势往往能让这类厂商走得更远。
药明合联怎么实现快跑的？
作为ADC赛道的“卖铲人”，药明合联的崛起速度其实挺让人吃惊。该公司2020年成立，目前年营收已经突破40亿元，市值将近700亿港元。
另外，根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年的收益计，药明合联在ADC等生物偶联药物CRDMO中排名全球第二及中国第一。去年年报还提到，药明合联的客户数量已由2023年的345名大幅增加至2024年的499名；全球20大制药公司中有13家与药明合联合作开发ADC或XDC；ADC对外授权交易金额超10亿美元的中国企业中，60%为药明合联客户。
虽然说在ADC赛道发展黄金期，相关CRDMO企业都有跃升机会，但药明合联能在短短几年内成长为产业龙头，业绩持续狂飙，恐怕不只是市场需求驱动那么简单。
首先还是需对该公司的成立背景有所了解。据悉，药明合联是药明康德与药明生物合资成立的子公司，作为药明系生态链的关键一环，药明合联可以说出生就自带光环，尤其体现在技术层面。
财报透露，药明合联已具备全面的CRDMO能力以及配备从药物发现到商业化的“一站式”设施，其专有WuXiDARx™技术可潜在提高ADC药物的均一性，提供灵活的DAR（药物抗体比）选择，增强工艺稳定性，降低药物开发成本，以及更准确评估ADC的临床疗效及提供更佳的安全性。去年，药明合联专有的WuXiDARx™平台已成功帮助客户将7个ADC管线从临床前阶段推向临床阶段。
在连接子及有效载荷创新方面，药明合联也已推出X-LinC技术，可作为高度稳定的连接器，改善ADC的稳定性及治疗窗口。另外，该公司亦在开发创新型亲水性连接子、喜树碱类有效载荷以及其他创新型有效载荷等。
综合来看，全面的服务体系和较强的技术禀赋以及药明系的响亮名声，正为药明合联撑起增长。而随着市场需求持续释放，ADC赛道加速爆发，作为行业头部，马太效应下药明合联的业绩水平应该还有不小的增长。
该公司也正在加速业务布局，覆盖更广阔的需求。比如产能建设上，今年6月，药明合联宣布其位于新加坡大士生物医药园的生产基地机械完工，预计2025年底，新加坡基地将正式投入运营，并将在2026年初开始GMP（良好生产规范）生产。全面投产后，基地将具备从临床前到商业化的全流程生产能力。
值得一提的是，药明合联已在无锡、常州、上海等地建设了生产基地，加上新加坡基地，其全球化业务的深度和广度有望进一步提升。
因此，当前药明合联的增长信心是十分充沛的，在年初的JPM大会上，其给出了积极的业绩指引：预计2025年收入增速至少超过35%，2024年至2030年增速超过行业复合增速，约31%。
这驾马车还能跑多远跑多快，我们翘首以待。
