“巨无霸”再膨胀：中国神华豪掷千亿并购

摘要： 《投资者网》谢莹洁8月1日，一则简短的停牌公告，让市场对中国神华能源股份有限公司（下称“中国神华”,601088.SH/...

《投资者网》谢莹洁

8月1日，一则简短的停牌公告，让市场对中国神华能源股份有限公司（下称“中国神华”,601088.SH/01088.HK）的想象力瞬间打开。该公司拟向控股股东国家能源集团发行股份及支付现金，一次性收购其持有的13家核心资产公司，并同步募集配套资金。

这意味着，国内第一大上市煤企中国神华将用一次“打包”交易，将煤炭、煤电、煤化工、物流、港口、航运乃至电商平台，悉数纳入麾下。

一次性“吞”下13家公司

官网资料显示，中国神华成立于2004年11月8日，是国家能源集团旗下A+H股旗舰上市公司，主要运营模式为煤炭生产、煤炭运输（铁路、港口、航运）至煤炭转化（发电及煤化工）的一体化产业链，各分部之间存在业务往来。截至2024年底，公司资产规模6581亿元，综合市值8221亿元。

8月1日公司公告，拟以发行股份及支付现金购买控股股东持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金。公司A股股票自2025年8月4日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

这次重组并非毫无征兆。2025年1月，中国神华以8.5亿元对价收购国家能源集团所持杭锦能源有限责任公司100%股权；2025年5月，中国神华表示，国家能源集团和公司正在协商启动新一批的注资交易，继续推进煤炭优质资产注入中国神华，支持中国神华长远发展。

如今，13家公司名单出炉，分别是国家能源集团国源电力有限公司、中国神华煤制油化工有限公司、国家能源集团新疆能源化工有限公司、国家能源集团乌海能源有限责任公司、国家能源集团包头矿业有限责任公司、国家能源集团陕西神延煤炭有限责任公司、山西省晋神能源有限公司、内蒙古平庄煤业(集团)有限责任公司、国电建投内蒙古能源有限公司、神华煤炭运销有限公司、国家能源集团港口有限公司、国家能源集团航运有限公司、国家能源集团电子商务有限公司……资产包几乎覆盖了煤炭“采—运—储—化—电”整条产业链。

在13家标的公司中，多家企业堪称“隐形冠军”，其业务价值远超表面。以国家能源集团港口有限公司为例，其整合了黄骅港、天津港、珠海港三大港口资源，并新设泰州港务，形成“五港一体”的海进江多式联运中心。这一布局彻底打通了北煤南运的咽喉要道。

从资源版图看，新疆准东、内蒙古乌海、陕西榆林等富煤区域的优质储量将一次性注入，中国神华的可采储量有望跃升；坑口电厂、煤化工装置与现有铁路、港口网络衔接后，吨煤运输成本或再进一步下降；而“西煤东运”通道的瓶颈也将因国能港口、航运资产的加入得到实质性缓解。

打造全产业链航母

自“并购六条”发布以来，千亿级并购事件频现。例如在此前，国泰君安已完成对海通证券的吸收合并，中国船舶吸收合并中国重工已获得注册批文等。若后期中国神华购买上述13家公司资产事项完成，上市公司大额并购或再添一例。

这场千亿级的资产腾挪，并非简单的“做加法”。

这是一次化解同业竞争、兑现承诺的资产收购。此前，国家能源集团与中国神华多次签署避免同业竞争的协议。中国神华也曾多次向国家能源集团收购，以逐步化解同业竞争。

原来，国家能源集团与中国神华在煤炭销售、煤化工项目投资上多有重叠，导致资源内耗、价格内卷。重组完成后，上市公司将成为集团唯一的煤炭业务资本运作平台，采购、销售、投资决策统一归口，内部交易成本有望大幅下降。

近年来，证监会持续优化并购重组政策，鼓励央企上市公司“沿链并购”；国务院国资委亦多次发声，支持央企把优质资产注入上市平台，提升核心竞争力和市值管理水平。中国神华此举，既响应了监管导向，也为后续再融资、股权激励打开了更大空间。

值得注意的是，2025年修订的《上市公司重大资产重组管理办法》为此次交易提供了制度保障。新规建立重组股份对价分期支付机制，延长注册决定有效期至48个月，并新设简易审核程序，明确适用简易程序的重组交易无需并购重组委审议，中国证监会将在5个工作日内作出注册决定。这些调整显著提升了并购效率，降低了操作成本。

从资本市场表现看，截至8月6日，中国神华港股盘中冲高报36.7港元/股。公司以大手笔现金分红而闻名A股市场。Wind数据显示，上市以来，中国神华已累计派发现金红利4610亿元。

业绩方面，2022年至2024年，中国神华营收分别为3445亿元、3430亿元、3383亿元；净利润分别为816.6亿元、695.9亿元、688.7亿元。今年一季度营收为695.9亿元，同比下滑21%；净利润146.6亿元，同比下滑15%。

根据7月14日公司发布的业绩预告，今年上半年，中国神华预计归母净利润为236亿元至256亿元，与上年同期相比，减少39亿元至59亿元，下降13.2%至20%。重组后，中国神华可通过统一的产能协同调度平台，在24小时内完成跨区调拨，降低局部供应紧张带来的价格冲击。

针对本次收购，花旗分析师Jack Shang等在报告中指出，中国神华的资产收购计划细节尚未公布，但短期对股价可能产生负面影响，因投资者会担心每股收益和净资产收益率可能被潜在稀释；不过，中国神华管理层意识到了投资者的担忧，在电话会上表示将努力避免或减小稀释风险，并致力于继续兑现其分红政策。

民生证券则在8月4日的研报中给予中国神华推荐评级，理由主要包括本次并购标的资产覆盖“煤电化运销”等环节，有助于中国神华解决同业竞争问题，加强一体化运营能力；重组后煤炭资源量和产能大幅提升；高分红比例有望维持；公司账面现金充沛，增强现金使用能力有望提升公司综合净资产收益率。（思维财经出品）■