慕思股份的困境：5亿红利落入实控人囊中，转型却步履维艰

摘要： 在竞争激烈的家居市场中，曾经以迅猛发展之势成为“床垫第一股”的慕思股份（001323.SZ），如今却深陷业绩泥沼，股东回报与长期战略之间的矛盾日益凸显，正面临着前所未有的挑战。20...

在家居市场竞争日益激烈的当下，慕思股份（001323.SZ）作为曾经的“床垫第一股”，如今却深陷业绩低迷的泥潭。股东回报与长期战略之间的矛盾愈发凸显，企业正面临前所未有的挑战。

从2024年年报及2025年一季报的数据来看，慕思股份的业绩表现令人堪忧。2024年，公司营收仅微增0.43%，达到56.03亿元，而归母净利润却同比下滑4.36%，降至7.67亿元。进入2025年，这一颓势仍在延续：一季度营收同比下降6.66%，为11.21亿元；净利润更是下降16.43%，仅为1.18亿元。作为核心业务的床垫板块，其增速已从高增长区间逐步放缓至2024年的3.78%，并在2025年一季度进一步收缩至1.80%。与此同时，床架、沙发、床品等其他产品线也未能填补空缺，收入均出现不同程度的下滑。

然而，在业绩承压的背景下，慕思股份却选择了高额分红政策。2024年，公司向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），总计派发现金红利3.94亿元，叠加中期分红后，全年累计分红金额高达6.89亿元，占归母净利润的比例达89.79%。实控人王炳坤与林集永合计持股76.48%，因此直接获益约5.27亿元。如此高比例的分红引发市场广泛质疑。有投资者直言：“在公司亟需资金进行渠道改革和智能化转型的关键时期，大规模分红是否表明管理层对公司的长远发展缺乏信心？”

事实上，慕思股份的渠道改革正处于阵痛期。线下专卖店数量从2023年的5700余家缩减至2024年的5400家，经销渠道营收同比下滑0.26%至41.5亿元，占总营收比重降至74.1%，为近年来最低水平。一位一线城市的经销商表示：“线下门店的运营成本持续攀升，但客流量却不断减少，很多时候一天都没几个顾客上门。”尽管线上渠道营收有所增长——2024年电商业务实现营收10.9亿元，同比增长6.04%——但毛利率却同比下滑1.32个百分点至52.71%，远低于线下渠道。全资子公司慕思电商更是在2024年陷入亏损，营收7.64亿元，净亏损20.86万元。这不仅拖累了母公司财务状况，也让其线上发展战略陷入困境。

此外，居高不下的销售费用成为另一大难题。2020年至2024年间，公司销售费用占营收比重长期维持在24%以上，2024年更是高达25.05%，销售费用总额达14.03亿元。然而，高昂的营销投入并未有效转化为收入增长。例如，慕思曾斥资数亿元赞助热门综艺，但节目播出后品牌搜索量仅提升5%，转化率不足1%。这种“烧钱换流量”的模式被市场普遍认为不可持续。相比之下，公司在研发方面的投入则相对滞后：2024年研发费用虽同比增长10.51%至2.05亿元，但占营收比重仅为3.66%，远低于销售费用率。这也导致慕思在智能化转型中的技术优势略显不足。

面对行业变局，慕思股份将智能化转型视为突围方向，并推出了旗舰产品T11 + AI智能床垫，搭载潮汐算法2.0，试图通过“智能硬件 + 健康数据 + 服务闭环”的商业模式抢占市场先机。然而，目前智能床垫在国内市场的渗透率仍不足5%，且其高端定位与高昂价格（如T11 +售价超万元）限制了产品的规模化扩张。在竞争激烈的市场环境中，如何平衡品牌溢价与性价比成为慕思亟待解决的问题。

当前，家居行业竞争格局正在重塑，顾家家居、喜临门、敏华控股等企业通过全渠道布局与性价比策略不断抢占市场份额。而慕思虽然定位于中高端市场，但价格模糊与渠道冲突问题依然存在。例如，在黑猫投诉平台上，多位消费者反映其线下购买的产品价格与线上存在较大价差，或不同门店间价格不一致。直播电商引发的价格战进一步压缩了利润空间，使得慕思在品牌溢价与性价比之间难以找到平衡点。

站在十字路口的慕思股份，面临着一个艰难的选择：是继续坚持高比例分红以回报股东，还是将更多资金投入到渠道改革、智能化转型和研发创新中，为公司的长远发展奠定基础？这一抉择或将决定其未来能否突破困境，实现业绩反转与可持续发展。市场正拭目以待。